Real-World Assets(RWA)는 온체인 금융의 지속적인 구성 요소로 자리 잡고 있습니다. Plume에서는 전통 자산을 기반으로 구축된 이 새로운 생태계를 누구나 이해할 수 있기를 바랍니다. RWA 아카데미는 가장 기초적인 설명부터 보다 심도 있는 금융 개념까지, 알아야 할 모든 내용을 단계적으로 설명합니다. 여기에서는 실제 자산이 온체인에서 어떻게 구조화되고, 발행되며, 법적으로 어떻게 표현되는지를 설명합니다.
자산이 온체인으로 이동하면, 해당 자산은 커스터디에 보관되고 토큰을 통해 온체인에서 표현됩니다. 그렇다면 그 자산은 현실 세계에서 무엇을 기반으로 하고 있을까요?
앞서 RWA 아카데미에서 설명했듯이, 증권은 현실 세계에서 법적으로 집행 가능한 소유권에 해당하는 개념인 ‘지분(shares)’으로 인해 널리 활용되어 왔습니다. 일반적으로 예측 가능하고 안정적인 수익을 제공하는 많은 부채 상품들은 고정수익 증권(fixed-income securities)으로 간주될 수 있습니다.
고정수익 증권의 경우, 실제 증권은 다양한 자산을 담보로 할 수 있습니다. 2008년 금융위기로 인해 악명이 높아진 주택저당증권(MBS)은 이자를 발생시키는 주거용 또는 상업용 부동산 대출 묶음을 기반으로 합니다. 회사채(corporate bonds)는 일반적으로 상장 기업의 신용도와 현금흐름을 담보로 하며, 해당 기업이 원금과 이자를 상환하겠다는 약속에 기반합니다. 프라이빗 크레딧(private credit)은 사모 시장에서 유사한 방식으로 작동합니다.
고정수익 증권은 비(非)모기지 자산을 특수목적기구(SPV, Special Purpose Vehicle)에 묶어 구성하기도 합니다. 중요한 차이점은 SPV가 실제로 이러한 자산을 소유한다는 점입니다. 자동차, 장비, 주식과 같은 자산은 SPV에 매각되며 더 이상 발행자의 재무제표에 포함되지 않습니다. 반면 일반적인 부채 상품은 차입자에게 여전히 부채로 남습니다.
블록체인은 이전, 투명성, 접근성, 프로그래머빌리티를 개선하지만 법적 소유 구조를 대체하지는 않습니다. 그것은 기존 구조와 연결됩니다.
RWA를 이해하려면 자산의 담보 구조, 오프체인 자산, 온체인 토큰을 연결하는 전체 스펙트럼을 이해하는 것에서 시작해야 합니다.
토큰 뒤에 있는 래퍼(Wrapper)
대부분의 실제 자산은 코드만으로 법적으로 집행 가능한 방식으로 분할되거나 소수 지분화될 수 없습니다. 대출, 채권, 매출채권은 법적 계약과 규제된 시스템 안에서 존재합니다. 누군가 자산의 일부를 구매할 때마다 해당 계약을 다시 작성하는 것은 운영적으로 불가능합니다.
따라서 이러한 자산은 일반적으로 여러 자산 묶음을 법적으로 소유하는 법적 실체인 특수목적기구(SPV) 안에 배치됩니다. 이후 투자자는 SPV의 지분을 구매할 수 있으며, SPV 지분에 대한 비례적(pro rata) 소유권에 따라 기초 자산과 그로부터 발생하는 수익에 대한 권리를 갖게 됩니다.
구조는 다음과 같이 작동합니다:
- 자산(예: 국채 또는 대출)은 법적 실체 안에 존재합니다.
- 해당 실체가 자산을 법적으로 소유합니다.
- 투자자는 그 실체의 지분(또는 토큰화된 형태의 지분)을 소유합니다.
- 수익(이자 수익 또는 자산 매각을 통해 발생)은 SPV 내 비례적 소유권에 따라 투자자에게 분배됩니다.
토큰은 이미 인정된 법적 프레임워크 안에 존재하는 소유권을 디지털 형태로 표현한 것입니다. 이를 통해 온체인 소유권이 기초 자산 묶음에 대한 권리와 경제적 이해관계와 연결됩니다.
왜 자산을 직접 토큰화하지 않을까?
블록체인이 토큰을 분할할 수 있다면, 자산 자체를 분할하면 되지 않을까요?
대부분의 실제 자산은 계약, 등록 시스템, 규제된 제도 안에서 존재합니다. 채권에는 법적 발행자가 있습니다. 대출에는 명확한 거래 상대방이 존재합니다. 매출채권은 법적으로 집행 가능한 계약에 의해 관리됩니다. 이러한 구조는 소유권이 변경될 때마다 다시 작성될 수 없습니다.
펀드와 SPV는 이 문제를 해결합니다. 이는 하나 또는 여러 자산의 소유권을 추상화하고 분할할 수 있는 오프체인 구조를 제공합니다.
기초 자산 자체를 수정하는 대신, 법적 실체가 자산을 소유합니다. 투자자는 해당 실체의 지분을 보유합니다. 그리고 그 지분이 토큰 형태로 표현될 수 있습니다.
이 구조는 다음을 보존합니다.
- 법적 집행 가능성
- 리스크 분리
- 명확한 가치 평가(NAV)
- 표준화된 청약 및 환매 구조
블록체인은 이전 방식을 현대화합니다. 기존의 법적 구조는 소유권을 보존합니다.
구조가 리스크를 결정한다
프라이빗 크레딧, 국채, 결제 금융(payment financing), 원자재, 주식 등 다양한 RWA를 평가하기 전에, 해당 자산이 어떤 구조로 감싸져 있는지 이해하는 것이 중요합니다. 기초 자산은 무엇을 통해 수익이 발생하는지를 결정하고, 구조는 언제 어떻게 그 자산에 접근할 수 있는지를 결정합니다.
온체인에서 보유하고 있는 토큰은 그 뒤에 있는 법적 구조만큼만 견고합니다. 동일한 수익률을 가진 두 자산이라도 어떤 구조로 설계되어 있는지에 따라 완전히 다르게 작동할 수 있습니다. 하나는 일일 유동성을 제공할 수 있고, 다른 하나는 12개월 동안 자본이 묶일 수 있습니다. 하나는 파산으로부터 분리된 SPV 안에 존재할 수 있고, 다른 하나는 기업의 재무제표 위에 존재할 수 있습니다.
구조는 유동성이 어떻게 작동하는지, 언제 환매가 가능한지, 가격이 어떻게 업데이트되는지, 법적 집행력이 어디에 위치하는지를 정의합니다. 이 래퍼(wrapper)를 이해하지 못하면 온체인에서 자산이 어떻게 작동하는지를 잘못 해석하기 쉽습니다.
RWA는 전통적인 법적 소유 구조와 블록체인 인프라 사이의 이 연결 구조에 의존합니다. 이 연결을 명확하게 이해하면 서로 다른 자산군을 평가하는 것이 훨씬 쉬워집니다.
면책 고지
본 자료는 일반적인 정보 제공 및 교육 목적을 위한 것이며 금융, 투자, 법률 또는 세무 자문을 구성하지 않습니다. 토큰화된 자산은 위험을 수반하며 모든 참여자에게 적합하지 않을 수 있습니다. 전통 금융 상품의 수익, 성과 및 특성이 토큰화된 형태에서 동일하게 나타나지 않을 수 있습니다. 실제 자산 또는 블록체인 기반 시스템과 관련된 결정을 내리기 전에 항상 스스로 충분한 조사를 수행하고 자격을 갖춘 전문가와 상담하시기 바랍니다.
