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실물자산(RWA)은 온체인 금융의 지속적인 구성요소로 자리잡고 있습니다. Plume에서는 전통 자산으로 구축된 이 새로운 에코시스템을 모든 사람이 이해하기를 바랍니다. RWA 아카데미는 가장 기본적인 설명부터 보다 상세한 금융 개념까지, 알아야 할 모든 것을 분석합니다. 여기에서는 자산군으로서의 프라이빗 크레딧이 무엇인지 설명합니다.
대출은 수세기 동안 존재해 왔지만, 우리가 알고 있는 형태의 프라이빗 크레딧은 기업이 비은행 대출기관으로부터 직접 차입하는 방식으로 수십 년 동안 존재해 왔습니다. 최초의 BDC(사업개발회사)는 1980년대에 설립되었으며, 많은 이들이 2022년부터 2025년까지의 코로나 이후 시대를 프라이빗 크레딧의 황금기라 칭했습니다. 오늘날 프라이빗 크레딧은 온체인으로 이동하는 가장 중요한 실물자산 카테고리 중 하나가 되었으며, 국채에 이어 두 번째로 큰 규모일 가능성이 높습니다.
그러나 프라이빗 크레딧이 온체인에서 어떻게 실물자산 수익률을 창출하는지 이해하려면, 먼저 기초 자산을 이해해야 합니다.
프라이빗 크레딧이란?
기업이 성장하고자 할 때, 자본이 필요합니다. 모든 기업이 은행에서 차입하기를 원하거나 차입할 수 있는 것은 아니며, 모든 기업이 공모 채권을 발행할 수 있는 것도 아닙니다. 은행은 움직임이 느리고 더 엄격한 심사 요건을 부과하는 경향이 있습니다. 공개 시장에 접근이 불가능할 수도 있습니다. 때로는 은행이 프라이빗 에쿼티 LBO나 대규모 GPU 하이퍼스케일러에 충분한 부채를 신디케이션하지 못하기도 합니다. 반면, 1980년대에 미국 금융 기관들이 빠르게 통합되면서, 전통적인 은행 금융은 대형주 거래 쪽으로 이동하여 소규모 차입자에게는 선택지가 줄어들었습니다.
그래서 기업들은 사적 대출기관으로 방향을 전환합니다.
프라이빗 크레딧은 전통적인 은행 시스템 외부에서 사모펀드, 자산운용사, 또는 전문 대출기관이 제공하는 직접 대출을 의미합니다. 대출기관이 자본을 제공합니다. 기업은 정해진 기간 동안 해당 자본에 이자를 더해 상환하기로 합의합니다. 이론적으로, 자금 차입을 위한 더 간단하고 유연한 절차입니다.
지난 10년간, 프라이빗 크레딧은 글로벌 자본 시장의 주요 부문으로 성장했습니다. 차입자에게는 속도와 유연성을 제공합니다.
투자자에게는 실제 운영 기업에 연계된 구조화된 수익에 대한 접근을 제공합니다. 독자적인 투자 클래스로서, 프라이빗 크레딧은 투자자에게 에쿼티보다 범주적으로 더 안전하고 예측 가능한 증권(크레딧)에 투자할 수 있는 옵션을 제공하며, 이는 하이일드 채권과 유사합니다.
투자자들이 프라이빗 크레딧에 자산을 배분하는 이유
투자자들이 프라이빗 크레딧에 끌리는 주된 이유는 기업의 에쿼티나 자산 기반이 아닌 현금흐름에 기반한 안정적인 수익 때문입니다.
프라이빗 크레딧에서 수익률이 존재하는 이유는 기업들이 유연하고 가용한 자본에 프리미엄을 지불할 의향이 있기 때문입니다. 사적 대출기관은 특정 요구에 맞춰 대출을 구조화하고, 신속하게 움직이며, 기존 대출 기준에 부합하지 않는 기업에도 자금을 조달할 수 있습니다. 그 대가로, 차입자는 더 높은 이자율을 지불합니다.
그 이자가 투자자의 수익이 됩니다.
밸류에이션 성장에 수익이 좌우되는 에쿼티 투자와 달리, 프라이빗 크레딧 수익은 일반적으로 서명된 대출 계약, 집행 가능한 상환 스케줄, 그리고 실제로 수익을 창출하는 기업을 통해 발생합니다. 반면, 하방 시나리오에서 부채는 항상 에쿼티보다 선순위이며, 이는 파산 절차나 어떤 드로다운에서든 부채가 먼저 상환됨을 의미합니다.
따라서 부채는 에쿼티보다 더 안정적이고 안전합니다. 에쿼티 투자자로는 벤처캐피탈, 그로스 에쿼티, 프라이빗 에쿼티, 또는 헤지펀드(공개 에쿼티 거래)를 알고 계실 것입니다. 이 투자자들은 모두 에쿼티의 가치 상승 또는 하락에 따른 이익과 손실을 경험합니다. 크레딧 수익은 고정 또는 변동 쿠폰에 기반하며, 하방은 원금 손실(기업이 대출을 상환하지 못하는 경우)까지 제한되고, 상방 역시 마찬가지로 제한됩니다(수익은 이자율을 초과하지 않습니다).
프라이빗 크레딧은 공개 거래되는 자산과도 다르게 움직입니다. 이러한 대출은 공개 시장에서 지속적으로 거래되지 않으므로, 에쿼티나 공모 채권과 같은 일상적인 가격 변동성을 경험하지 않습니다. 밸류에이션은 단기적인 시장 심리보다는 차입자의 성과를 반영하는 경향이 있으며, 시가평가(프라이빗 크레딧 보유분에 대한 밸류에이션 업데이트)는 훨씬 드물게 그리고 비공개로 이루어집니다.
리스크는 여전히 존재하며, 특히 차입자 디폴트 리스크와 거시경제적 스트레스가 그렇습니다. 밸류에이션 드로다운은 비공개적이고 덜 투명한 업데이트를 통해 지연될 수 있지만, 수익은 계약에 기반하며 측정 가능한 상환 의무에 연계됩니다. 주의해야 할 사항으로는 차입자의 신용도, 대출의 섹터 및/또는 지역적 집중도, 그리고 차입자의 전반적인 사업 성과가 있습니다. 간단히 말해, 이 차입자들이 대출을 상환할 가능성이 얼마나 높은지, 아니면 디폴트 위험이 있는지입니다.
경험 법칙으로, 수익률이 높을수록 대출의 리스크가 높습니다. 프라이빗 크레딧의 "황금기" 이전에는, 선순위 대출 시설이 두 자릿수 APY를 거의 창출하지 못했습니다. 너무 높은 APY를 제공하는 것에는 주의하시기 바랍니다. 반대로, 무언가가 리스크가 높아 보인다면, 수익률은 그 리스크 프로파일에 상응해야 합니다.
많은 투자자에게 이는 프라이빗 크레딧이 성장 지향적 배분이 아닌 수익 지향적 배분이 되는 이유입니다.
부채, 에쿼티, 그리고 그 사이의 모든 것
프라이빗 크레딧 내에서도 리스크, 보상, 그리고 담보의 다양한 변형이 존재합니다. 부채와 에쿼티를 하나의 스펙트럼으로 생각해 보십시오: 에쿼티가 가장 리스크가 높고, 선순위 담보부 부채가 가장 안전합니다. 그러나 그 사이에는 여러 트랜치가 존재합니다.
트랜치는 건물의 층과 유사합니다. 홍수가 나면, 1층이 가장 먼저 물에 잠깁니다. 홍수가 계속되고 수위가 올라가면, 2층이 물에 잠깁니다. 그다음 3층, 건물 전체가 물에 잠길 때까지 계속됩니다.
이는 모든 기업이나 차입자를 대표합니다. 완전한 파산 시나리오에서, 주택 차압과 유사하게, 기업의 자산이 매각되어 이해관계자에게 상환됩니다. 파산에서 회수된 모든 수익금은 이해관계자에게 상위부터 지급됩니다: 선순위, 그다음 후순위, 그다음 에쿼티(대략적으로). 따라서 침수된 건물처럼, 하층(에쿼티)이 먼저 침수되며, 이는 상위층이 하위 트랜치가 모두 소진될 때까지 보호된다는(수면 위에 있다는) 것을 의미합니다. 선순위 부채는 모든 후순위 부채가 소진될 때까지 보호됩니다.
그렇다면 에쿼티 위에는 어떤 종류의 부채가 있을까요?
- 선순위 담보부, 제1순위 담보권(Senior-secured, first-lien): 일반적으로 가장 선순위이고 안전한 형태의 부채입니다. 선순위(Senior)는 최상위에 위치한다는 의미이고, 담보부(secured)는 장비, 부동산, 매출채권 등으로 담보가 설정되었다는 의미입니다. "제1순위 담보권(first-lien)" 부채로도 간주됩니다
- 선순위 담보부, 제2순위 담보권(Senior-secured, second-lien): 여전히 선순위 담보부 부채이지만, 담보권 또는 부채의 담보 설정이 선순위 담보부 제1순위 담보권 부채보다 후순위로 정의됩니다
- 선순위 부채(Senior debt): 여전히 가장 선순위 유형의 부채이지만, 아무것에도 담보가 설정되지 않은 무담보입니다. 이는 파산 시 여전히 가장 먼저 상환되는 대출 중 하나이지만, 이 부채를 뒷받침하기 위해 특정 담보물이나 자산이 제공되지 않음을 의미합니다
- 후순위 또는 열후순위 부채(Junior or Subordinated Debt): 모든 선순위 부채 아래에 위치하는 더 리스크가 높은 부채로, 파산 절차에서 다음으로 지급받지만, 여전히 에쿼티보다는 상위입니다
- 메자닌(Mezzanine): 건물의 메자닌 층처럼, 메자닌은 부채와 에쿼티 사이에 위치합니다. 가장 후순위인 형태의 부채로, 모든 부채 트랜치 중 가장 마지막에 지급됩니다. 리스크를 보상하기 위해, 에쿼티와 유사한 상방을 제공하는 에쿼티 유사 특성을 지닙니다. 여기에는 전환사채(에쿼티로 전환되는 부채), PIK 이자(적립되는 에쿼티 형태로 지급되는 이자), 그리고 워런트(에쿼티를 매수할 수 있는 계약상 권리)가 포함될 수 있습니다
보시다시피, "프라이빗 크레딧" 내에서도 부채와 에쿼티 사이의 모든 트랜치에 걸쳐 다양한 종류의 부채가 존재합니다. 프라이빗 크레딧은 단순히 비은행 신디케이션 대출을 의미합니다. 은행도 선순위 담보부부터 메자닌까지 이러한 모든 형태의 부채를 제공할 수 있습니다. 각 부채 형태의 뉘앙스를 깊이 파고드는 글 하나를 별도로 작성할 수 있을 정도입니다.
RWA 내에서 프라이빗 크레딧이 많이 언급되지만, 정확히 무엇에 투자하고 있는지 이해하는 것이 중요합니다. 일부 펀드는 선순위 담보부 대출만을 독점적으로 취급하고, 다른 펀드는 메자닌만을 독점적으로 취급하며, 또 다른 펀드들은 다양한 조합으로 대출합니다. 프라이빗 크레딧은 단일체적 자산군이 아니며, 실제로 사적으로 거래되는 비은행 부채라는 사실 외에는 해당 부채에 대해 아무것도 말해주지 않습니다.
프라이빗 크레딧을 온체인으로 가져오는 이유
프라이빗 크레딧을 토큰화한다고 해서 기초 대출 계약이 변경되지는 않습니다. 기업들은 여전히 차입합니다. 상환 스케줄은 여전히 존재합니다. 이자는 여전히 수익률을 창출합니다.
변경되는 것은 유통 방식입니다.
프라이빗 크레딧을 온체인으로 가져오면 전통적인 프라이빗 에쿼티 채널을 넘어서 접근을 확대하고, 최소 투자 규모를 축소하며, 펀드 구조에 대한 투명성을 개선하고, 더 넓은 디지털 금융 시스템으로의 통합을 가능하게 할 수 있습니다.
폐쇄적이고 관계 기반의 네트워크를 통해 프라이빗 크레딧에 접근하는 대신, 투자자는 규제된 자산운용사가 발행한 토큰화된 펀드 지분을 통해 익스포저를 확보할 수 있습니다.
자산은 여전히 구조화된 대출입니다. 혁신은 그 익스포저가 이동하고 통합되는 방식에 있습니다.
RWA 생태계에서 프라이빗 크레딧의 위치
크립토 내에서, 프라이빗 크레딧은 매우 익숙한 자산 카테고리인 수익률(yield)에 딱 들어맞습니다. 수익 프로그램이 풍부하며, 수백만 명의 사용자가 "이자 농사(yield farming)," 프로토콜 배출량, 수익률 기반 스테이블코인 등에 참여하고 있습니다. 프라이빗 크레딧은 계약에 기반한 수익 창출 익스포저를 RWA 에코시스템에 도입하며, 많은 익숙한 응용 분야에 적합합니다.
성장 지향 자산과 달리, 그 수익은 구조화된 대출 계약과 실제 사업 활동에 뿌리를 두고 있습니다. 온체인에서 이는 디지털 포트폴리오를 위한 보다 수익 중심적인 구성요소를 도입합니다.
새로운 자산군이 아닙니다. 기존에 확립된 자산군을 위한 새로운 유통 모델입니다.
면책 고지
Plume 서비스는 미국인 또는 미국 거주자에게 제공되지 않습니다. 크립토 거래에는 원금 전액 손실 가능성을 포함한 높은 리스크가 수반됩니다. 과거 성과는 미래 결과를 나타내지 않습니다. 수익, 수익률, 또는 이익에 대한 보장은 없습니다. 정보는 교육 목적으로만 제공됩니다. 정확성, 완전성, 적합성 또는 가치에 대해 어떠한 진술이나 보증도 하지 않습니다. 이것은 재정적 조언이 아닙니다. 전문가와 상담하시기 바랍니다.
